新世纪伊始，经历了长达十年持续高速发展的美国新经济步入了大调整。重新冷静地反思新经济下的一系列制度创新，并对其进行客观的绩效评价，是当前经济理论研究的一个热点问题。其中，作为新经济助推器的创业资本无疑成为人们关注的焦点之一。
一、创业资本的制度创新内涵
创业资本(Venture Capital)投资作为经济发展过程中普通投资遭遇挫折之后出现的一种变通，它必定与普通投资之间有着难以割舍的关系，最主要的就是两者都是以股权形式进行投资。作为一种新型的投融资模式和金融制度创新，其所涉及的内容是方方面面的，主要表现在以下9个方面：
1．投资对象与着眼点。创业资本的投资对象是创业型或成长型高新技术企业，不是为了追求短期利润，而是着眼于投资对象未来的收益以及高速增长所带来的高额利润，偏爱高风险项目；普通股权资本的投资对象是成熟型企业（如上市公司），着眼于投资对象的现状，例如企业的资金周转和偿债能力，讲求资金投放的安全性、稳定性、效益性。
2．资金来源与资本的流动性。普通股权资本的投资由于有资产可抵押或有业绩记录，资金可从银行或从资本市场筹集，创业资本投资的对象都是处于试产品阶段的高新技术产品，其生产者大都是新办的中小企业，他们没有资产抵押很难从常规渠道获得所需资金，只能靠风险基金的支持。普通股权投资比较注重资金的流动性，短期行为比较明显。创业资本具有相对的低流动性，周期长，一般要经过3至7年才能通过蜕资取得收益。不可能象一般股权投资那样，当年投入当年就有业绩；拒绝赚快钱，主要支持初始创业的项目。
3．运作机制与资金管理组织形式。普通股权投资实行的是在项目建设期一次性注资机制，用于建造厂房、购买安装机器设备等。而创业资本投资则是根据创业企业发展的５个阶段实行分期注资机制。分期注资可以有力地限制资金管理人的机会主义行为，是创业投资控制风险的重要手段。普通股权投资的资金管理实行单一资金集合的公司制，而创业资本的资金管理实行“人资两合”的有限合伙制，这是当前最普遍且是创业资本投资独有的资金管理组织形式。有限合伙制由有限合伙人（主要投资人）和普通合伙人（创业资本家）组成，前者出资９９％并只对债务负有限责任，分配８０％的收益，不参加资金经营管理，后者出资１％但对债务负无限责任，分配2０％收益，负责资金经营管理。
4．基金组织形式。普通股权投资的部分资金是以基金形式组织起来的，既可以是开放式基金，也可以是封闭式基金；创业投资基金则属于封闭式基金。开放式基金与封闭式基金的最大区别在于：封闭式基金有存续期，一般为10年，在封闭期内资本规模不变，这种资金来源的长期性、稳定性，使其可以进行长期投资，在客观上有利于市场的稳定。而开放式基金则无有限存续期，“开放性”使其必须保持基金资产的流动性以应付投资者随时的赎回要求，基金资产不能全部用来投资，更不能把全部资本用来进行长线投资，因此与封闭式基金相比，其投资策略势必要增加投资频率和短期投资比重、缩短持股周期，凸现资本追随利润流动的特征，哪里赚钱快，就往哪里流动。由开放式基金与封闭式基金两者的区别可知，创业投资基金采取封闭式基金形式是符合创业企业的发展特征的。
5．投资方式与投资形态。与多采取单独投资方式的普通股权投资不同，创业资本投资由于其项目失败率高达７０％以上，为分散风险，多采取组合投资方式，即把资金同时投向一个包括１０个项目以上的项目组合，用成功项目的高收益来弥补失败项目的损失。同时，创业资本投资兼顾人力资本的价值，既借“资”又借“知”。 创业投资家不仅投入资本而且参与新公司的一切活动、提供各方面的咨询和技术建议或推荐人才管理公司, 即对创业企业不仅承担“孵化”作用，还要承担“哺育”责任。而普通股权投资则是借“资”不借“知”， 是单一的资本投入，不过问企业经营，只关心投资的回收和所得利息。
6．考核指标与控制权。普通股权投资考核的是以货币计量的实物指标，而创业资本投资的考核对象包括企业家的素质、创新精神以及投资对象的市场前景等。创业资本虽以权益资本的形式进行且所占的企业股权也比较大，但不以取得控制权为目的。企业的控制权仍属于受资企业所有。创业投资公司对于创业企业来说既是导师又是朋友，给予的是精神和物质上的支持。而以权益资本形式存在的一般投资则以取得控股为目的，要参与企业的日常管理，公司股东拥有一些决策权。
7．投入与撤出时机。创业资本投资是在企业最困难时投、成功时退，这个层面上创业资本投资更象企业的"希望工程"。 因而既有别于长期持有所投资企业私人股权、以获取股息为主要收益来源的普通资本形态，也有别于一般金融机构典型的“雪中不送碳，锦上又添花”——在企业成熟以后投、 经营不好时退。
9．激励机制。普通股权投资的受资企业一般对管理层实行高薪与福利制度。 创业资本投资所投的创业企业实行股权激励制度，即给管理者和雇员股份或认股权，将创业企业管理层与创业资本家之间的潜在冲突最小化，以此激励管理者和雇员为企业发展努力工作。
显然，创业资本投资与普通股权投资有着很大的不同，而且当今名声大振的各类新经济企业都是在创业资本的支持下发展起来的。以美国最具典型，大约90%的高科技企业是按照创业资本模式发展起来的，如DEC、IBM、英特尔、微软、苹果、康柏、雅虎等等。
二、创业资本的制度绩效评价
新制度经济学认为，制度的设立根源于交易费用的存在、外部环境的不确定性、人的有限理性（bounded rationality）和人性中的机会主义倾向。制度具有多种经济绩效，包括降低交易成本、提高经济效率、实现经济资源的优化配置和有效利用等等。创业投资作为制度之所以需要，正是由于其完全具有市场制度所具有的一般功能。具体看，创业资本作为制度的主要绩效表现为：
投融资功能：创业投资作为一种特殊的金融制度创新，它既是一种投资，又是一种融资，而且，投资和融资的工具都是以权益形式存在的。融资较之投资地位更为重要，融到资金对风险投资家来说往往就是成功的一半。
信息功能：委托代理关系中的一大难题便是信息不对称。有限合伙制却能通过声誉信号和信息披露这两种主要的信息传递机制和信息筛选机制较完美地解决了信息不对称问题，促进创业投资家与创业投资者、创业投资家与创业企业之间的信息沟通，降低风险。
激励与约束功能：创业投资的有限合伙制组织形式能有效解决对管理人的激励问题，实现了利益的捆绑，将管理人的利益尽可能地整合到所有者利益中去。避免了传统的投资模式下无法避免的委托-代理关系中由于信息不对称而出现的道德风险和逆向选择问题。承诺资金制、基金的有限存续期制度、投资组合的相互分离制度、有限合伙人采取的“无过离婚”（no fault divorce）条款及普通合伙人必须承担的无限责任都对普通合伙人构成一种强责任约束，刺激普通合伙人充分合理地利用已筹集到的资金，有利于提高资金的使用效率。
降低交易成本和运作成本：创业投资的投资基金这一制度安排避免了由一个个投资者分散而直接地从事创业投资所面临搜集和处理有关创业企业信息的问题、如何签订投资契约及监督投资契约执行的问题，从而减少了由此而来的巨额交易成本；同时，有限合伙制组织形式被称为“人的聚合”，不存在“公司税”问题，运作成本大大降低。
外部收益内部化：随着社会投融资的规模和总收益在不断增加，传统投资难以满足所有的资金需求，也就不能吸纳全部的社会净收益，社会资源的配置还没有达到帕累托高效状态，创业投资制度，可以很大程度上实现潜在收益内部化。
合作功能：创业资本这一制度安排有利于促进创业投资公司与政府主管机关、专业机构、其他创投公司、潜在创业家、创业企业、创投股东等之间的合作，把阻碍合作的因素降到了最低程度。
以上七个方面说明了创业投资具有不可比拟的制度优势，其制度绩效、先进性都是显而易见的。但正如任何事物都有两面性一样，创业投资在顺应经济发展潮流、解决创业企业融资需求、管理需求的同时，其本身的缺陷如高风险性等也不断凸显，需引起重视。
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