豆粕菜粕价差存在回归诉求
年初至6月下旬，国内粕系供给偏紧，驱动蛋白粕市场价格大幅上涨，豆粕1909合约价格累计涨幅为9.3%，菜粕1909合约为22.6%，二者价差由年初的470元/吨跌至目前的340元/吨。但随着美豆减产预期升温和豆粕替代效应显现，豆粕需求将强于菜粕。
美豆播种仍未完成
5月初以来，受国际经贸负面消息影响，国内粕价恐慌性攀升，累计最大涨幅接近20%。受此刺激，长时间维持按需采购策略的饲料行业和贸易商调整计划，转向积极补库。据了解，全国油厂豆粕成交总量好于去年同期，2019年1—5月全国油厂豆粕累计成交总量1995万吨，同比去年1686万吨增加309万吨。与此同时，豆粕库存继续下降至近三年同期最低水平。有关数据显示，2019年第24周，全国主要油厂豆粕库存为72.34万吨，比上周减少3.46万吨，减幅4.56%;比去年同期减少36.9万吨，减幅33.78%。?
值得注意的是，美国中西部恶劣天气持续耽误美豆春播工作。据最新作物报告显示，截至6月17日，美豆播种77%，低于市场预估的79%，也低于去年同期97%及五年均值93%。当周美国大豆出苗率为55%，去年同期和五年均值分别为89%和84%。正常年份本该完成播种的美豆仍有上千万英亩面积尚未完成。如果播种无法如期完成，那么美豆将面临面积和单产双降风险。美豆减产预期驱动美豆价格上涨，按照大豆进口成本推算，国内豆粕理论价格应在3000元/吨以上。而国内豆粕价格长时间在成本线下方运行，因此成本支撑将限制豆粕下跌空间。
加拿大菜籽出口锐减
就在美国遭遇大降雨之时，加拿大农作物却面临降水不足的问题。目前，加拿大大部分农作物长势均低于平均进度。因大草原地区天气过于干燥，降雨量较正常水平低40%—60%，农作物成长放慢。虽然目前加拿大农户种植油菜意向减弱，但其菜籽出口量锐减推升库存攀升至历史高位。据AAFC5月供需报告，2018/2019年度加拿大菜籽出口预测数据从980万吨下调到930万吨，而期末库存预计增至创纪录的390万吨。同时，由于中国加大对加拿大进口商品检验，加上非洲猪瘟造成需求下滑，未来加拿大菜籽出口量将进一步下滑。预计2019/2020年度加拿大菜籽出口大幅减少到800万吨，创下7年来最低，而菜籽期末库存预计增至530万吨，比两年前增加超过1倍。
国内豆粕菜粕价差偏小
蛋白消费的多元化令中国消费者不再依靠单一的猪肉摄入蛋白，而是越来越偏重牛羊肉、禽类和水产品。同时，因非洲猪瘟抑制了猪肉消费，有利于其他肉类消费替代猪肉市场份额，避免猪料大幅减少造成饲料需求锐减。随着水产养殖进入旺季，豆粕菜粕需求将逐步回暖。正常情况下，水产饲料中菜粕添加刚需比例在8%—10%，最多可以添加至40%，添加比例主要取决于蛋白原料的营养价值，以及不同蛋白原料性价比优劣。水产饲料中，豆粕菜粕价差小于500元/吨，则菜粕添加比例会降至偏低水平。当前，豆粕和菜粕主力合约的价差维持在400元/吨附近，现货价差在320元/吨，处于7年来的同期最低水平。豆粕菜粕价差偏小，菜粕用量被豆粕、杂粕等大量替代，以至于菜粕在饲料中添加比例降至刚性水平，而豆粕添加比例则上升至极值。因此，菜粕不具备价格优势，且其走势将部分受制于豆粕，豆粕菜粕价差存在回归诉求。
综上所述，目前菜粕价格强于豆粕主要受加拿大菜籽供给影响。而一旦供应风险缓解，库存高企将打压菜粕价格。反观豆粕方面，美豆减产预期升温及豆粕替代效应明显对豆粕市场构成支撑。
G20峰会前夕 棉副市场交易平淡
中美两国领导人会晤在即，市场预期本次会晤达成协议的概率不大，但可能会有一些进展，谈判结果仍有不确定性，需耐心等待元首会晤的结果指引。目前，国内棉副收购和加工已经进入尾声，市场库存数量不多，中下游市场需求不旺，市场不确定性增加，棉副产品交易更趋清淡，大部分地区观望气氛浓郁。
6月25日，棉籽价格局部稳定，大多停报。棉籽货源量日益趋紧，部分持货的经销 商看好后市，惜售意愿强烈，支撑棉籽行情，但因榨利不佳，企业开机率较低，厂家采购意愿较低，部分厂家消耗库存为主，市场成交量不大，拖累棉籽行情，预计短线或窄幅震荡，买家暂可观望。
6月25日，棉油价格维持稳定，成交少量。因榨利不佳，企业开机率较低，棉油产量有限，且棉籽价偏高，均支撑棉油行情，但大宗油脂基本面压力较大，棉油作为勾兑油脂，用量有限，厂家走货情况不佳，均拖累棉油市场，预计棉油或窄幅震荡整理。
6月25日，棉粕价格大多维持稳定，个别下跌。猪瘟蔓延影响棉粕需求，且豆粕与棉粕价差过小，饲料厂用豆粕来替代棉粕，棉粕新单成交较少，拖累棉粕行情，但开机率较低，棉粕产量有限，且棉籽价偏高，豆粕价格上涨，均限制其下跌空间，预计短线棉粕或窄幅震荡。
6月25日，国内棉短绒价格维持稳定。因榨利不佳，企业开机率较低，短绒产出量有限，且棉籽价偏高，均支撑短绒行情，但受环保检查影响，下游工厂开工率较低，且进口短绒价格偏低，厂家采购高价短绒谨慎，市场成交有限，打压国产短绒价格，预计短线棉短绒或稳为主。
本周国内菜粕延续震荡调整。期货方面，本周郑州菜粕期货先涨后跌。周一郑粕低开后震荡上涨，收涨44元至2580元/吨，周二延续高位震荡整理，收涨49元至2600元/吨，周三盘面高开后震荡下跌，收跌22元至2575元/吨，周四盘面宽幅震荡调整，收跌14元至2565元/吨，周五盘面低开后继续震荡整理，截止笔者收稿，最新 2571元/吨，跌2元。现货市场，周一至周二在外盘美豆攀升以及郑粕盘面因资金操作而大幅走高提振下，菜粕现货继续明显上涨，不过周三受外盘美豆拖累，菜粕现货再度跟随豆粕小幅下跌，周四因加籽今年播种面积下降8.2%至2100万英亩，虽符合预期，但全球菜籽供应有望减少，以及市场油粕套利提振，菜粕现货再度小幅上涨，周五菜粕依旧受豆粕下跌行情滋扰而震荡偏弱运行，综上所述，本周菜粕行情继续参照豆粕和郑粕走势延续震荡整理。由于我们预计短期内豆粕总体上以震荡为主，总体上趋稳，后期行情总趋势以震荡性偏强为主的大格局依旧没有改变，因此我们预判菜粕近期行情总体稳定、适度震荡为主，大趋势上依旧依托于豆粕走势为主。
本周棉粕价格继续稳中窄幅整理。棉籽、棉粕货源进一步减少，且在中美贸易走向尚未定论之际，市场挺价观望心理明显，但近来豆菜粕进入区间震荡调整期，且局部棉籽价格因油厂收购积极性减弱而略有回落，棉粕上涨难度大，我们预计棉粕延续稳中窄幅整理、或局部略偏弱，不过在新棉籽集中上市前，棉粕市场在结合豆粕行情走势下，总趋势延续偏强运行的几率更高。截止目前，山东46%蛋白棉粕参考报价2850-3000元/吨;新疆46%蛋白棉粕参考报价2400-2500元/吨。
