内容概述：
从2 月初到3 月底，国内糖价已经持续了近2 个月的区间震荡，在收储和短期供大于求的博弈下，市场的交投也显得尤为清淡，截止3 月底，国内白糖期货合约的总持仓量为51.8 万手，与2008 年以来同期相比首次低于60 万手，比2010年同期的123.8 万手，减少了近58.15%。缺乏明显趋势性走势的糖价或许正在酝酿着一轮行情。虽然从技术形态上来看，既可以看成是顶部圆弧形态又可以看成是阶段性“双W”底形态，然而，结合当前食糖市场的基本面情况，预计糖价将向上突破震荡区间，SR1209 合约期价在6600 元/吨左右运行时为多单入市时机。
3 月份，国内白糖期货价格在区间内震荡运行，趋势方向并不明显。主力SR1209 合约期价在区间6580-6720 元/吨运行，主产区广西糖的报价在6550-6600元/吨平稳运行。
3 月份，当周边农产品(11.07，0.05，0.45%)期货价格涨势强劲时，白糖期货价格始终没有展开新一轮涨势，而在其它商品期货价格大幅回落时，白糖期货价格表现出抗跌性。导致白糖价格在区间内震荡的主要原因是终端市场持续低迷的需求抑制了价格的上行空间，而国内对食糖的临时性收储政策限制了价格的下行空间。
我们认为，4 月份，白糖期货价格将摆脱震荡格局，有望震荡上行。
第二部分 多空因素强弱转换
当前影响白糖价格走势的主导因素是食糖市场的短期供求关系。从3 月中下旬开始，影响短期供求关系的多空因素之间的强弱发生转换。
一、 传统消费淡季的利空作用将转弱
3 月份，国内食糖下游销区的白糖销售情况未见明显好转，并且主销区华南、华东等地区的白糖供应量比较多，然而，在库存充足下，白糖现货价格并没有扩大跌势，而是维持在6700-6800 元/吨运行。
尽管食糖市场目前仍处于传统的消费淡季，但是对白糖价格的利空作用将转弱。主要原因是随着夏季的来临，终端用糖量将上升，尤其是饮料制造业对食糖的需求量将增加。最新公布的数据显示：1-2 月份，国内饮料制造业较去年同期增长16.6%，食品制造业同期增加16.8%。可见，年初至今，2011/12 年度全国食糖销量的下滑并不是由于食糖下游行业发展出现萎缩导致，市场对食糖的刚性需求并未发生实质性变化，故而消费淡季对糖价的利空无论在作用上还是持续的时间上都是有限的。因此，在本年度食糖消费淡季结束之前，当糖价处在6550 元/吨时，糖厂仍能正常运营，企业的资金链不出现问题，那么糖价的下行空间是有限的。
二、国内食糖进口量的利空作用将转弱
2 月份的食糖进口量为9.4164 万吨，同比大幅增长7.45 万吨。进口量的猛增加大了我国短期食糖供应量，虽然不利于糖价上涨，但是在国内已经开始通过临时性收储补库存和目前仍处在消费淡季的情况下，导致今年1-2 月份食糖进口量大增的主要原因或许是因为国内外糖价存在套利机会。2012 年1-2 月份，受全球食糖供应过剩的利空影响，原糖期价一度跌至22.5 美分/磅，而国内现货糖价格为6550 元/吨，即便按照进口原糖完税价加上加工费计算，两者的价差也存在套利空间。然而，在去年2 月份的时候，原糖期货价格已经突破30 美分/磅，且触及30 年新高，当时国内白糖现货价格为7500-7800 元/吨，进口原糖进行内外盘套利几乎无利可图。3 月份，原糖期价上涨至25 美分/以上，套利空间再次收窄，预计4 月份食糖进口量很可能延续环比下滑态势，数据显示，2 月份食糖进口量已经环比减少4.1768 万吨，对价格的利空作用亦将减弱。
三、临时性收储的利多作用将转强
3 月份，国家举行了两次临时性食糖收储，截至3 月底，2011/2012 年度临时性收储量总计为29.09 万吨，收储量逐次减少，第三、第四次的收储量分别为4.96 万吨和2.31 万吨。伴随着糖厂收榨，收储对糖价的影响或将从支撑阶段性白糖底部价格转向助推糖价上涨。主要原因是无论后市国家继续执行临时性收储措施，且收满第一批计划的50 万吨，还是暂停收储，都将对食糖市场构成利好。首先，收储量呈现逐次递减的现象反映出糖厂参与收储的积极性降低，预示糖厂对后市糖价走势持看涨心理；第二，继续收储意味着减少市场流通中的可供应量，短期供大于求的格局有望朝着供需平衡的格局转化；第三，一旦停止收储，带给市场最直接的信号便是食糖市场短期供大于求的现象已经基本得到解决。
四、主产区收榨的利多作用将转强
从3 月中下旬开始，全国7 大产区的糖厂陆续进入收榨期，其中预计主产区广西糖厂收榨的进度将在3 月底4 月初加快。根据2011/2012 年度广西制糖企业收榨预计时间表显示，3 月中旬开始进入收榨，3 月底-4 月初将迎来收榨高峰期。
截至3 月27 日，广西已有50 家糖厂收榨，已收榨糖厂的产能达到31.4 万吨/日左右，约占全区糖厂设计总产能的47.5%。虽然与上年度同期相比，糖厂收榨进度稍慢，但是后市糖厂的新糖供应量将逐渐减少，有利于糖价震荡上行。
第三部分 影响上涨幅度的因素
既然利多因素正在显现，一旦后市糖价摆脱震荡区间上行，那么阶段性上涨幅度将受到两方面因素的影响。
一是，下游消费情况。目前来看，下游商家对后市糖价走势持谨慎观望心理，导致终端市场对白糖的需求量迟迟未见明显好转，这使得价格缺乏持续性大幅上涨的动能。历史数据显示，4 月份单月的消费量相对其它月份偏少，因为仍处在消费的淡季，故而在食糖市场完全摆脱淡季之前，消费不旺的现象可能会令糖价上涨幅度受限。不过，也需要注意的是，5 月份就将进入消费旺季，因此，不排除部分商家在4 月中下旬开始增加备货量，届时上涨空间可能会被打开。
二是，原糖期货价格走势。3 月份，原糖期价呈现区间震荡的格局。ICE05合约期价在区间23.0-26.5 美分/磅运行。预计4 月份绝大多数的时间里，原糖期价仍将维持区间震荡。主要原因是一旦原糖期价跌破23 美分/磅，市场便会触发买盘，制约原糖期价的下行空间，而在26.00 美分/磅之上运行时，却始终因为全球食糖供应过剩而遭遇获利盘打压。
4 月份，市场将更加关注巴西食糖市场，当前部分机构对2012/13 年度巴西中南部地区甘蔗产量的预估值已经发生分歧，其中国际糖业组织(ISO)预计巴西中南部甘蔗产量不会像市场之前担心的那么糟糕，预估值为5.28 亿吨，而投行机构麦格理在其报告中预计巴西中南部的甘蔗产量为5 亿吨，低于此前预估的5.2亿吨。
由此可见，在巴西中南部地区开榨之前，市场对巴西新年度甘蔗产量预估值的变化仍将对原糖期价走势产生诸多不确定性。不过，目前，市场对2012/13 年度巴西甘蔗开榨时间将推迟至4 月末的预计基本一致，而开榨时间的推迟料将提振短期原糖价格。
第三部分 建立趋势性多单
综上所述，在多空影响因素强弱转换的情况下，在6600 元/吨左右运行的白糖期价的下行空间有限，操作上建议以逢低建立多单为主，当然在国内下游消费状况、巴西食糖产量等不确定因素仍存在的情况下，上涨的幅度短期内还没有完全打开，尤其是持仓量没有明显放量，因此，整体操作上不要过于激进。具体操作建议如下：
整体操作思路：期价在6650 元/吨下方运行时，以多头思路为主。
建仓位置及持有数量：建仓目标价位分别为6620 元/吨、6580 元/吨、6550元/吨；三次建仓时的买入数量每次都相同。建仓完成后的均价大概为：6585 元/吨。
止损：1)根据价格设置止损：以收储基准价6550 元/吨下浮30-50 元/吨作为止损位，即6500-6520 元/吨；2)根据持仓风险度进行止损：当风险度超出可承受的最大范围时进行止损。
止盈：由于目前支撑糖价走强的利多因素逐渐显现，但仍缺乏推动糖价持续大幅上涨主导性利多因素，因此，上涨的幅度不宜设置的过高。技术上，SR1209合约的周K 线显示，期价在2011 年9-11 月份形成的震荡区间将成为糖价上涨过程中的强阻力区间，阻力位分别为：6750 元/吨、6850 元/吨和6950 元/吨。
风险控制：仓位比例控制在50%以下。
预计收益率和亏损率：1)上述建仓成功的情况下，当糖价分别上涨到上述阻力位时的收益率为：2.5%、3.85%、5.5%，当糖价下跌且跌破6550 元/吨时，根据价格止损所设置的止损位进行计算的最大亏损率为：1.3%。2)当上述建仓未能完成建成的情况下，意味着持仓均价可能偏高，此时应当针对止损位进行相应的调整，对于风险承受能力较强者，以期价跌破6550 元/吨作为止损信号。
上海中期
