黄光裕 35岁 创业18年

黄光裕，35岁，创业18年，铺就零售网络。4年间，两度借壳一间公司，财富估值突破百亿，逼近中国首富位置。黄光裕认同李嘉诚之“商者无域”，有人将其资本手腕与李泽楷收购信德佳作比。若兼两代超人财技，首富舍他其谁？

2001～2004年，4年间，4位首富，不同背景，不同行业，不同理念，一年年升高的门槛表明中国正在成为孕育富翁的沃土。究竟是什么让差异巨大的他们走向了同一座财富虚位？在学会通行的游戏玩法后，中国首富离世界首富还有多远？

百亿首富悬念

年仅35岁，创业18年。短短5年间，铺就零售网络，并将自己估值超过百亿，逼近中国首富位置。自身认同李嘉诚，别人将其比作李泽楷，他会是两代超人的传人吗？

2004年9月10日，香港股票市场，代码0493的股票简称由“中国鹏润”正式更改为“国美电器”，至此，从7月末以来一直备受关注的黄光裕“左手倒右手”的资本游戏暂告一段落。

追逐热点者或许会暂时将其放在一边，而以胡润、范鲁贤为代表的一批富豪榜运作者则会继续盯住黄光裕，因为他很可能会取代2003年的丁磊，成为最新一任中国内地首富。这位亚洲首富李嘉诚的小同乡，不仅在短短数年之间将旗下的国美电器零售网络迅速扩展至全国，而且用精妙的资本运作技巧将其价值最大化。

在这场买卖双方皆为黄光裕自己的交易中，被置入上市公司的国美电器之65%的股权被估值为88亿元(约合83亿港元)，以此计算国美电器的总价值便超过135亿元，何况这还不是黄名下国美的全部。而黄拥有国美电器的绝大部分股权，加之其另外的房地产资产，其财富估值当在135亿元之上。

事实上，这些纯粹依据股市变动计算出的数字很不可靠。在这场交易中，作价标准是5.52元/股，而在交易完成后，股价则逐步走跌，9月10日国美电器收盘于4.9港元。即便按此数字计算，黄名下的资产价值仍在120亿元之上。这足以支撑他登上首富之位吗？

丁磊现在的财富比之高峰期已大幅缩水，以9月10日网易收盘价35.51美元计，其价值在5.8亿美元左右。倒是陈天桥一路追赶，其拥有65%股份的盛大网络自年中上市以来，股价维持攀升之势，以9月10日收盘价24.19美元计，其身价已超过11亿美元。如果其继续良好的升势，则新首富的诞生还要有一番比拼。

抛开这种对比，黄光裕究竟能否成为首富并不重要，人们更多关注的是黄光裕对自己的资产估值方法是否合理，以及其财富背后深不可测的传闻。


上世纪80年代中，年仅17岁的汕头少年黄光裕(又名黄俊烈)与哥哥黄俊钦一道，身揣4000元钱从家乡北上，到内蒙古一带做贸易。一年后进入北京，在做了半年生意后，最终选择在珠市口经营一家面积不足100平方米的电器店，1987年1月1日，正式打出“国美电器”的招牌。

这就是目前有关黄光裕惟一可循的发迹前传，依靠这家电器店，他在18年后逼近中国首富的虚位。与其他很多富豪类似，在白手起家的神话后面，传言一直相生相伴，直指国美电器最初靠经营走私品起家，甚至直到现在仍有见不得光的交易。

极少接受媒体采访的黄光裕并未直接反驳这些传言，只是声称其兄弟用于投资珠市口那家家电店的10多万元来自“在内蒙古做贸易”和“在北京最初半年做生意”的积累——至于为何是内蒙古，又具体是何种贸易和生意则不愿多讲。

如今回过头来总结，会发现黄光裕创业切入点之佳。虽然中国经济从上世纪70年代末开始进入新的发展时期，但物质条件仍然相当落后，流通领域商品奇缺。可以毫不夸张地讲，在几乎所有消费品市场上，都是卖方市场，家电市场尤其如此，80年代中期仍是清一色的外国品牌。国美在经营之初便开创了很多业内先河，1990年首创“包销”制，1991年率先在《北京晚报》中缝登出商品报价广告，1993年开始在北京地区开设多家店铺，1996年由单纯经营进口商品开始转向以国产与合资品牌为主，1999年开始向全国扩张。

故事说简单也简单，说复杂却也复杂。有业内资深人士认为，国美电器创业初期就是靠贩卖走私家电赚取了可观利润。这种判断的背景是，80年代中后期进口家电门槛很高，像国美这种个体户式的零售店很难通过正常的渠道保证货源供应，而乘虚而入的走私家电正好满足了国美的需求。一个为很多人知晓但从未点破的事实是：那个时期的企业不少都做过类似的事情，包括数家现在极具影响力的企业。

黄光裕对这种质疑的回应是：自己所卖家电产品都有正规手续包括供货方提供的发票。他非常肯定地表示:“没有去走私，也没有从走私者那儿进货。作为一个零售企业，我做不到，也没必要去调查供货方、甚至供货方的供货方，他们的货物是哪儿来的。”业内人士认为此说的潜台词便是，不直接参与走私链条，而是通过中间商买二道乃至三道的走私家电，这样既可保证货源，又大大回避了违法风险。

1993年，就在国美电器已在北京迈出连锁经营步伐并开始涉足房地产业时，黄氏两兄弟分家了。黄光裕称，他分得了“国美”品牌和几十万元现金，而包括房地产业务在内的资产归哥哥黄俊钦，后者创办了以房地产为主业的新恒基集团。分家3年后，黄光裕重又进军房地产业，开发的第一个项目是位于西二环的鹏润家园。

与金牌壳王的首度合作

尽管国美在十余年的积累下，从1999年开始发力走向全国，但外界对其扩张之举看法迥异，而资金保证则是质疑中的重要一环。也就是从那开始，国美的上市努力就成了业内外人士的谈资。

2000年6月，与詹培忠有密切关系的上市公司德智发展(HK 0070)设立了一家BVI公司Jumbo Profit，以“独立的机构短期投资者”名义，以1920万港元现金收购了京华自动化(HK 0493)原大股东的一小部分股份。一个月后，詹自己控制的BVI公司Golden Mount，以5600万港元现金购得京华自动化原大股东的绝大部分股份，从而控制了这家上市公司。

但是，最明显的疑点就是对于有“壳王”之称的詹来说，二级市场炒作才是其最终目的，实际想控制上市公司很可能幕后另有其人。2000年9月，通过向大股东供股，詹进一步加大了对京华自动化的控制力度。

直到2000年12月6日，京华自动化发布公告，将用现金加股权的方式向第三方购买资产以发展物业租赁业务，而卖方正是黄光裕名下的BVI公司。此次运作完成后，黄光裕以持股3600万股(16.1%)，成为京华自动化的第二大股东，仅次于詹培忠(22.3%)。

一年多以后，2002年2月5日，京华自动化发布公告，增发13.5亿股新股，每股0.1元，全部由黄光裕名下的BVI公司Shining Crown现金认购，公司将全力发展地产业务。在此消息刺激下，京华自动化的股价在短时间内涨了4倍。

此交易完成后，黄光裕将合计持有京华自动化85.6%的股份，终于取代詹培忠，走向前台。2002年4月26日，黄向外转让了11.1%的股份，将其个人的持股比例降低到74.5%，从而回避了全面要约收购。2002年7月，京华自动化发布公告正式更名为“中国鹏润”，而中国鹏润的主要业务便是向黄光裕收购的位于北京朝阳区西坝河北里7号院的物业项目。

值得注意的是，在买壳过程中，黄光裕不仅获得了对上市公司的绝对控制权，还通过上市公司的现金支付以及股权转让实现了部分套现，而詹培忠则在二级市场上获利颇丰。这种操作方式无疑对黄光裕的资本运作思路产生了至关重要的影响。

迷雾中暗渡陈仓

在黄光裕将部分地产业务装入中国鹏润以后，市场人士普遍认为，其迅速扩张的电器连锁业务将会很快寻求上市融资，早在2002年初，便有传言称国美电器会在年内登陆香港股市。而后，在2002年末，黄光裕将目光重新转向内地，与宁城老窖(SH 600159，现简称ST宁窖)的第一大股东达成股权转让协议，但在一年后，双方又产生纠纷并最终解除协议。

这一年多时间内，有关国美电器的上市方案传出多个版本，显得扑朔迷离。而就在这个过程中，黄光裕却已暗中拿定主意，决意将中国鹏润再做一次壳，这也是其甘愿放弃宁城老窖之壳的原因之一。

两个月后，又一场大戏开演。这一次，黄光裕直接首发出演。2004年6月7日，中国鹏润发布公告，其于6月3日通过全资控股子公司购买了Ocean Town100%的权益，其惟一资产便是国美电器65%的股权。此次交易完成后，中国鹏润的主营业务将转向零售业。

在这场价值88亿元的交易中，并未涉及现金，其中2.435亿港元由中国鹏润发行4410万股新股支付，余下80.58亿港元将通过发行两批可转换债券支付。交易完成后，黄光裕对中国鹏润的持股量由66.9%增至74.9%，恰好在全面收购之底限。而如果可换股债券到期全部转股后，其持股量则会增至97.2%。

国美电器是高估还是贱卖

此次交易抛出后，一石激起千层浪。有人认为其估值过高，而有人却认为黄光裕此举之高明，可进可退，不仅可以防备被外资巨头收购，也可以随时进行部分套现。

实际上，对比目前全球家电零售老大Bestbuy，便可看出国美电器的价值几何。Bestbuy 9月10日股价收于50.45美元，总市值约为163亿美元，而其2003年度净利润为8.3亿美元，动态市盈率为19.63倍。

而国美电器2003年度的净利润为1.78亿元，如果按照20倍的市盈率计算，其总市值不过35亿元，65%的权益不过价值23亿元，与88亿元的代价相距甚远。当然，国美电器仍处在快速发展的阶段，不能完全以过去的数据来评估其价值，若按照2004年第一季度净利润0.85亿元推算，其全年的净利润当在3.5亿～4亿元之间，则总市值最多可达80亿元。

如果说Bestbuy还不能作为对比的话，但随着2004年7月苏宁电器的发行上市，出现了一个不错的比较对象。苏宁电器(SZ 002024)2003年主营业务收