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金融机构上市宜缓

时间:2004-9-22 0:00:00 来源:北京创业投资协会 
最近一段时期,国内资本市场一件十分引人注目的事情就是金融机构上市问题。几家股份制银行,如民生、招商、光大等上市前的准备工作正紧锣密鼓地进行,其他一些金融机构也是"人头攒动"、跃跃欲试。据说,不少证券公司已表露出强烈的上市意愿,保险公司亦不甘人后,有所作为。我的一个朋友给我讲了一个笑话:南方某城市一家寿险公司的一位保单推销员居然手举着保单向人群喊道:"快来买,快来买,现在买的是保单,将来就会变成股票!"

看来,中国金融机构的上市问题已到了需要认真思考一下的程度了。我们都知道,无论是推动金融机构还是非金融性企业上市,其目的不外有六:

(1)为上市企业筹集永久性营运资本;

(2)改善企业的组织结构,使非公众公司变成公众公司;

(3)为市场参与者提供金融产品供给或投资对象;

(4)让更多的企业进入资本市场这一公开化的企业价值评估平台;

(5)发展直接融资,改善中国的投融资体制格局,疏导储蓄投资循环渠道;

(6)将许多具有传统行为惯性的企业纳入现代公司制度的体制框架和运营轨道。

从这六个目的来说,企业上市是一个巨大的发展跨越,是改革和经济发展到一定阶段的必然要求。仅凭这一点,就可以判定:中国的股票市场是一个亟待扶持和发展的资源配置形式。但是,我们一定不能忽略以下两点:

第一,一个国家在一定时期内的资本供给总有个大体的限度,对这个限度如果细分,决策部门能够大体上估计出在一定时期内有多少资金可以通过间接融资渠道分配,有多少资金可以通过直接融资渠道分配,又有多少资金可以从国外获取等等。这些话如果换成另外一种说法,那就是:国内资本市场的资金供给能力并不是无限的,不仅不无限,甚至可以说是一种带有稀缺性的资源。
第二,如果承认中国资本市场上的货币资金资源具有稀缺性,就会连带产生这样一个问题:这种稀缺性资源先分给谁?一个国家经济管理水平的高低主要取决它对稀缺资源的利用效率。在中国主板股票市场的十年发展实践中,我们亲眼目睹了由体制弊端、政策失误及管理水平低下造成的种种宝贵货币资源错误配置的数不胜数的"生动案例"。应当说,在改革21年后的今天,资源错误配置、低效配置的现象并没有有效制止,只不过在不同经济发展阶段又采取了一种新的表现形式罢了。例如,大量不符合上市条件的企业经过包装或"伪装"上市,已经败坏了改革的信誉并造成了严重的资源浪费和系统性金融风险。显然,发展中国家资本相对短缺要求决策部门在资本分配时首先要甄别出资源相对浪费或低效部门,然后再在可发展行业和部门中选出优先支持对象。

注意了以上两点,我们就可以通过分析得出结论:中国的金融机构目前不宜在国内股票市场上市,其论证过程为:

(1)对于发展中国家来说,提高国内的资本形成率、强制性技术升级及产业结构的合理布局和调整是一个永恒的主题,当然,这也是中国现阶段经济成长和发展面临的紧迫课题。资本市场建设要为这个历史性课题的解决做积极贡献,就要在上市公司对象的选择中向科技型、高成长型、能对资本形成率提高有实在影响的实体经济部门中的企业倾斜。

(2)为上市公司注入更多的永久性营运资本是股票市场的基本功能,这种注入资本的效率与注入对象企业的资金需求紧迫程度成正比。从这一关连关系说,金融机构远不如实体经济部门中的企业。说得明白些就是:与实体部门中的企业相比,金融机构本身不缺钱,在股市上拿到一部分资金根本起不到资金注入方面的积极作用。所以,从比较意义上说,金融机构上市是对有限的货币资源的一种浪费。

(3)金融机构普遍存在核心资本不足问题,这是无可争议的现实,但解决中国金融机构核心资本不足问题并不是降低金融风险的有效办法,因为金融风险的生成原因很多很复杂,指望用股市筹资增加核心资本的手段来增强金融机构的抗风险能力有药不对症之嫌。

(4)从经济市场改革的发展方向说,中国的金融机构特别是那些国有独资或国有控股的金融机构也要通过私募、公开上市等途径来改变自己的产权结构和组织形式,但在目前条件下,由于金融机构的盘子远大于实体经济部门中的上市对象企业,因此,金融机构上市以很小的流通股比例既收不到根本改善其组织结构的功效,也不会使其运营机制出现实质性改进。

(5)人们都说股市行情是一个国家的晴雨表,这个晴雨表的数据变动既取决于人们的信心,也影响着人们的信心。若干月以来,中国的股市之"牛"正从一个山坡上渐渐下行,重要原因之一就是传闻中的上市公司国有股减持安排使广大投资者的信心倍受影响,如果再有许多不缺钱的金融机构也纷纷上市凑热闹,主板市场的行情可想而知了。

中国的金融机构一定要进行全面的股权重新构造,采取这样的改革动作也一定不排除上市选择,这是可以另文加以讨论的问题,只是从目前情况说,我主张――中国金融机构在国内上市宜缓,宜从长计议为是。

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