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投资创业板需考虑五大问题

时间:2004-8-20 0:00:00 来源:西安交通大学科技园 
   在创业板即将推出之际,本文就投资创业板市场应该关注的一些问题做以简要分析,以求为投资者制定创业板市场投资策略提供参考。

  一、 对主板市场和创业板市场的不同考虑

  尽管创业板市场和主板市场都是中国金融市场的组成部分,也都发挥着直接融资渠道的功能。但主板和创业板在市场规则、发展方向和市场理念等方面存在显著不同。

  中国股市经过10年的发展,目前主板市场上市公司数目达到1136家、市场市值超过45000亿人民币,市场规模已经处于亚洲第二位,已经进入市场发展的相对成熟阶段。主板市场对国企改革和经济发展的重要推动作用已经得到政府和社会各界的认同。主板市场上市的企业多数为产品、市场相对成熟的企业,体现“成熟发展”的理念。而创业板的服务对象是中小企业、尤其是高新技术企业,为这些规模小但具有发展潜力的企业提供融资服务,成为这些企业发展的舞台。创业板市场体现的是“创业发展”的理念。正是由于企业尚创业的阶段,企业规模过小、技术和市场不是很成熟,使得公司整体抗风险的能力弱。所以创业风险在创业板市场将表现得比较明显。就股票投资风险而言,在对创业板前景看好的前提下,对个股风险的考虑应该优于对市场风险的考虑。

  创业板是国内新兴的资本市场。尽管国际上有多种成功和失败的案例供我们参考,但在中国经济体制和金融环境下,使得对创业板市场的理解不能够简单照搬国际惯例。另外,创业板的市场数据为零,使得投资决策没有市场数据的统计分析结果做参考,故个人的主观因素影响较大,决策的科学性不强。因此,初期更应该强调对上市公司基本面的研究,在此基础上,中长期的投资决策比短期投资决策更具有指导性。

  经过20年的改革、国内业已形成众多初具规模的中小企业,其中一些企业在特定领域有着明显的市场竞争优势。由于创业板的上市标准会比主板低,在符合条件就可以申请上市的指导思想下,现在已经有2000多家明确表示出创业板上市的打算。今后将有更多的企业会提出创业板的上市申请,从上市公司数目增长和市场市值增长等方面预测,创业板市场的发展速度会明显快于主板市场,最多5年就可以达到1000家上市公司的规模。今后主板市场和创业板市场的扩容会表现出不同特点。主板上市公司的数量增长会有所放慢、但既有公司的规模扩张会非常明显。而创业板市场的公司数量增长会很快,行业覆盖面也会更加广泛。就如同目前NYSE和NASDAQ相互间的发展情形。

  二、 对市场规则的考虑

  投资一个新市场,首要任务就是要清楚市场规则。就如同玩一个游戏也要理解规则一样,这样才可以提高获胜的机率。

  新的交易规则。创业板的市场交易规则已经放宽了涨跌幅限制,比例达到20%,且交易所拥有必要时调整创业板全部、某类或某只股票价格涨跌幅限制的权利。可以预期随着市场的发展,涨跌幅限制甚至会取消。涨跌幅限制的放宽,使得股价当日可能波动的幅度加大,市场投资风险相应加大。但对短线投机而言,T+0交易的吸引力增强。而涨跌幅限制的放宽更重要的影响不在于当天交易日的振幅,而是短期内股价变动空间的扩大,尤其是下跌空间变大使得投资可能遭受更大的短期损失。所以创业板投资策略应体现止损原则就需要再次强调一下。

  退出机制的引入。创业板已经建立完善的市场退出机制,不会再次出现PT和ST的现象。上市公司经营不善导致财务指标和二级市场表现达到退市标准,就会被交易所摘牌。对创业板的投资者而言,就要将股价波动风险和公司摘牌风险同时在投资决策中加以考虑。因此,单纯依靠简单的技术分析的投资策略(如均线止损和抢超跌反弹等)就缺少了指导价值,而对公司的内在价值和将来值的研究就成为投资决策的前提。推出机制的建立迫使市场投机理念向投资理念转变。


  三、 对市场效率的考虑

  创业板市场上股价对公司的价值反映程度将强于主板市场,市场效率相对得到提升。原因基于如下认识:

  信息透明度提高。创业板市场规则对上市公司的信息披露做出了严格规定。创业板市场在年报与中报的基础上,对上市公司增加了季度报告的披露要求。就披露时限而言,创业板对于年报的披露时限为3个月,对于中报与季报的披露时间限定为45日,较之主板市场所对应的时限均有所缩短。创业板对上市公司的交易信息披露要求也做出细致的规定。另外,针对创业板上市公司中高新技术企业将占有较大比重的情形,创业板还就涉及技术的重大事件做了信息披露方面的详细规定。包括对出售技术、受让技术、技术人员或所开发技术出现重大变动等情况的及时披露。使得市场能够获得更快、更多的公开信息。这些信息会及时在股价中得到体现。

  白马多于黑马。市场效率的提高,使得股价对公司价值的反映是基于各类公开信息的基础上,真实性提高。目前主板市场一些黑马表现为股价在公告信息相对真空而谣传满天飞的情况下上扬,当达到绝对高位后,才有公司公告信息让投资者接受,股票价格变化是市场被动的过程。信息处于绝对不对称的情形,助长了市场的投机风气。在创业板推出初期,由于市场规模相对较小、行业相对集中、公司数目有限。就当前市场各方研究能力来考虑,可以说每家上市公司的内在情况都会被市场所发现。这与目前主板1000多家公司,各研究机构的研究范围具有局限性相比,创业板市场的信息挖掘能力是比较强的。加之信息披露加强,使得股票价格是在公开信息驱动下的市场性变化,是市场各方在信息处理基础上进行决策的结果。因此,就中长线而言,股票价格变化是多方博弈的结果,是市场主动接受的过程,也就是“白马”的概念。

  四、对市场联动性考虑:

  主板和创业板不仅仅是两个不同的交易场所,而且是两个不同的股票市场的概念。主板和创业板的关系不能简单地等同为沪市和深市的关系。主板和创业板之间的联动表现为资本市场间的联动,而不是一般的板块联动。

  创业板的上市公司多处于电子通信、生物医药和新材料等新经济领域。该领域的股票表现出明显的国际联动性。比如年初的网络股行情。由于创业板市场的上市公司在初期业绩水平不会很高,静态市盈率的投资指导作用不如成长性因素重要,而就是说创业板市场初期仍然是个概念市场。在网络通讯日益发达的今天,创业板市场“概念”在国际范围的传导效率是非常高的。因此,领军创业板的NASDAQ市场的投资热点会对国内创业板的投资取向产生非常大的影响。在一定程度上,投资创业板也就是投资一个国际化范围的资本市场,有必要更多地关注国际经济变化。

  创业板的上市公司和主板的一些上市公司会在行业属性、产品类型、市场划分等方面有交叉,使得两个市场间的股票会产生一定程度的板块效应。由于创业板市场的上市公司成长性好于主板市场的上市公司,所以应该是创业板市场股票的高价位为主板市场的股票打开上涨空间。而主板上市公司的业绩变化会影响到创业板相应公司的价格表现。明显形成主板重业绩、创业板重成长性的市场投资风格,处于不同市场的公司间的因素变化彼此补充并相互影响。

  五、市场操作的考虑


  预计创业板市场的股票发行方式将以公开上网发行为主。由于公司本身发行规模小,使得股票在二级市场上市初期股权相对比较分散。在没有其它金融衍生工具的情况下,股价在二级市场的表现同当前主板市场情况大致相同。行业背景和公司质量特别受到市场关注的股票会出现拉高建仓的盛况。一般品种就处于长期横盘整理,但每只股票仍然会有一定的市场表现。需要注意的是,创业板市场是提倡创新的市场,预计会很快有一些新的金融投资品种进入该市场,那样,市场情况就会变得非常复杂,投资策略就需要做相应的调整,尤其是对新的投资理论的市场化应用的考虑会显得非常迫切。

  股份全流通的规则使得上市公司的发起人变现股份对股价短期会有所影响。相对于创业者而言,风险投资对股份变现的要求强烈。以风险投资平均持有上市公司股份为20%来估计,这对创业板市场而言是比较大的抛售压力。如果股份变现期限较集中,则相应公司的价格乃至于整个市场都会受到明显的负面影响。因此要密切关注上市公司关于股权变现的公告,根据创业板规则的相关条款来计算风险投资的变现日期。

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