一、宏观分析 

　　始于2006年10月的这波农产品牛市目前已经持续了近2年了，到目前为止，CBOT市场的大豆价格上涨182%，玉米上涨188%，小麦上涨125%(以今年3月时的最高价计，上涨幅度达到235%)，历史上也仅有1973年的那次美元危机后的商品牛市行情能与目前的牛市相媲美。而两次牛市的背景都是惊人的相似：美元的大幅贬值、灾害频发、投机狂潮的涌动以及国际新经济势力的崛起(上个世纪60-70年代正好是日本发展的黄金时代)。 

　　而从另一个角度即商品供应与消费的角度来看，这波牛市也更多的体现了西方金融资本在控制了定价权之后对于市场操纵。比如：目前世界石油的需求每天是8600万桶，石油的供应是每天是8700万桶，供应是略大于消费的；四种大宗农产品目前国际仓储量是1.46亿吨，年消费量是1.32亿吨，供应也是相对充沛的。所以从供应与消费上，我们很难想象这波牛市仅仅是供不应求的市场规律决定的，更多的是泡沫与投机。 

　　所以，就最近来说，著名的金融大鳄索罗斯就在6月3日发表了“目前商品期货泡沫与1987年股市崩盘之前类似”的泡沫论。作为世界金融市场上叱诧风云的大师，能够在市场众口一词看涨的氛围中发表看空言论也值得我们警惕。 

　　基于对宏观面的判断与逻辑分析，我们的思路如下： 

　　大宗商品的牛市基于原油的牛市，同时美元疲软是催化剂与助推器。原油何时见顶，大宗商品的泡沫就何时崩溃。 
对于原油来说，新兴发展中国家基本都是净进口国，而且都在以本国的财政补贴对高昂的油价进行补贴。印度每周对炼油行业的补贴高达10亿美元，占到其周GDP的5%，而我国，在6月20日提高成品油价格之前，财政补贴原油进口的金额约占到GDP的0.9%。因此，我国也才会在6月20日提高国内成品油价格17%左右。但从绝对数值来看，我国油价仍远低于国际油价。基于我国已经开始走出能源价格改革的第一步，后续的预计类似的提价仍会有1-2次。当我国的油价与国际油价基本接轨的时候，我们相信国际原油价格就会见顶了。 

　　从美元的方面来分析，在最近一次美联储公开市场委员会投票中，以9票对1票决定保持利率不变，这是美国次贷危机以来首次保持利率不变，同时美联储主席贝南克也发表言论更多的关注于通胀对经济的威胁。从美国的通胀率来看，目前达到4.2%的水平，基于这个判断，当美国开始加息之后，美元将自低点开始回升，美元币值的恢复和回升将会终结商品牛市。 

　　基于大宏观面的判断，我们认为大趋势的改变基于以下四点： 

　　1.    中国继续进行能源价格改革，国内油价与国际油价接轨； 
　　2.    中国在下半年加息1-2次，能有效抑制国内通胀； 
　　3.    新兴发展中国家陆续取消国内的能源补贴，能够还原原油的真实消费，从而使市场恢复自我调节功能，以高价格来抑制不合理消费，促使原油见顶； 
　　4.    美元见底回升，美联储由降息改为升息，加速大宗商品市场见顶。 
     
　　二、行情解析 

　　从以往的行情来看，大宗商品市场牛市的发展一直以基本金属——能源——农产品——货币(金银)为先后起涨顺序的脉络，这符合工业品领先于经济见顶触底，而货币落后于经济表现的经济规律。以目前的行情来看，基本金属已经全部轮炒过一次，均处于相对高位，部分金属品种已经大幅下跌，如锌和镍已经自最高点下跌超过50%，而以原油为代表的能源商品正处于一个最凶猛的涨势之中。凡事盛极而衰，若原油出现与我们预计中的见顶行情，那么国外的基金面对已经普涨的商品价格和整体物，只会重归黄金等货币等价物来寻求长期保值，故当黄金出现最后一波涨势之后，基本商品市场将迎来大跌行情。 
从目前黄金的行情来看，上周纽约金价强势再次突破930美元关口，新的一波涨势呼之欲出，而基本商品市场是否走向顶部，我们则需要大胆假设，小心求证。 

　　三、短期多空因素分析 

　　或许我们的这份报告对宏观面着墨过多，但我们想要表达的就是：目前世界大宗商品价格位于一个很敏感也很微妙的时期，在这个时候需要有明确的大局观念才能综合微观时局做好最好的投资选择与策略。 
　　下面我们就从微观方面对2008年下半年的大豆市场进行分析。 
　　多方依据： 
　　Ø    今年灾害频发，美国遭遇百年未遇水灾，大豆产量或遭受损失； 
　　Ø    原油持高涨，海运费价格居于高位，导致我国进口成本增加； 
　　Ø    在世界整体通胀的格局之下，股市缺乏投资机会，资金受逐利性驱使会继续流入商品市场。 

　　空方依据； 
　　Ø    从技术上看，大豆有做双顶嫌疑； 
　　Ø    阿根廷罢工将会在近期得到解决； 
　　Ø    中国后期将可能采取加息等进一步的宏观调控措施。 

　　存在的变数因素： 
　　Ø    海运费的波动。一般来说海运费在夏季一般是回落走势，一直会持续到9-10月份圣诞前的运输高峰转而上涨。不过，今年原油价格一直高企，预计海运费也将在高位振荡； 
　　Ø    饲料生物酶技术的推广。目前，由于小麦与玉米价格的倒挂，已有添加生物酶将小麦转化为饲料的技术，这样一来可以用小麦部分替代玉米和豆粕，特别在禽类饲料中替代比例最高。该项技术的后续推广和应用对豆粕价格也是一大变数。 
　
　　整体来看，目前整个市场因素还是偏向于多头，多方的理论依据是长期的和趋势性，而且从目前的发展方向来看也是倾向于上行。而空方的依据则比较短期，或者说称之为突发性和一次　性的利空。但今年3月4日那次盘中的突发性下跌所形成的单日反转行情，加上金融市场出现的危机就演变成了一次大型的调整行情。因此，从后市的主要发展方向来看，市场重心的逐渐上移是不争的事实。目前豆粕消费的启动，也使得压榨利润得到恢复，油厂开工意愿加强，按目前的盘面价计算，0901豆类系列合约的盘面压榨利润已经在730元/吨，若按更高的豆粕现货价来计算的话，压榨利润就更为可观，如此高的压榨利润也接近了今年3月份的水平，整个市场看涨的气氛非常浓厚。但就在整个市场过于乐观的时候，突发性的利空引发的急跌却又是难以避免的。因此，我们认为未来的行情会以振荡盘涨，夹杂盘中急跌为主，同时在市场发生连续的强势上涨之后，更应该提防可能出现的盘中急跌，并有可能演化为一轮调整。 

　　从时间周期上来看，每年的7月间，也属于农产品的弱势时期，历史上多次大牛市都在7月出现过大幅回落调整。根据我们对过去35年的CBOT市场大豆价格统计来看，每年的7月份，大豆价格上涨的年份有13年，下跌的年份有22年，为所有月份中大豆最容易下跌的一个月。 

　　四、后市最佳策略 
　　综合来看，08年度的大宗商品行情微妙也很关键，任何大牛市必然有大回调，超级牛市则必然会有超级回调。目前豆类价格已高，追多的风险似乎过大。基于宏观分析，大宗商品在高位酝酿的风险也越来越大，泡沫破灭后的大型调整也是值得参与的。但测顶与捕顶向来需要耐心，当豆类价格再次疯狂连续上涨之时，也就埋下了大幅回调调整的伏笔。基于后市的最佳策略是等待第五浪的疯狂上行，切忌追涨，因为第五浪失败的概率最大，那就在高位等待回调A浪的出现做空，在反弹B浪到高位时再行进场，享受主跌的C浪。当然A-B-C浪的发展并不会在2008年内发展完，但或许一个A浪调整的幅度就足以抹去3个月的上涨幅度。 

     目前的行情需要一步一步验证我们的猜想，但08年的行情想必会非常精彩。