报告关键点：

　　白酒行业景气继续高位运行，汶川地震对白酒板块上市公司的综合影响有限

    “强者恒强”，利润集中于行业龙头

    行业重点龙头企业贵州茅台、泸州老窖未来业绩快速增长无悬念

    报告摘要：

　　白酒行业景气继续高位运行。在中国经济持续增长的大背景下，产业政策逐渐宽松。2006年粮食白酒消费税比例税率的下调以及2008年开始实行的两税合并的税制改革对白酒行业未来的发展构成实质性利好。随着白酒文化的回归，白酒行业的盈利模式已经完成了由总量增长向结构优化模式变迁的过程。白酒行业在总量基本稳定的背景下，中高档白酒的销量增长迅速，低档酒逐步缩减，从2004年开始行业平均利润增速明显超过行业主营业务收入的增长速度。

　　汶川地震对白酒板块上市公司的综合影响有限。汶川地震对中国白酒行业造成了一定程度的损害，四川白酒业受到重创。以川酒作为原酒生产的中小型白酒企业的处境更加艰难，白酒行业将面临新一轮洗牌。然而对于A股白酒类上市公司的影响是有限的-川渝地区的其他白酒类上市公司虽间接受损，但可获得剑南春所失去的大部分市场份额。其他地区的白酒类上市公司由于企业规模和实力强于一般中小企业，因而抗风险能力较强，基本也不会受到较大的影响。

　　定价权优势是行业龙头企业的核心竞争力。由于高端白酒本身具有产地资源的稀缺性，工艺的独特性，产能的有限性，使得其产品始终处于供不应求的局面。

　　由于高端白酒主要市场定位于高端商务、政务用酒，其目标客户群对于品牌的忠诚度高而价格敏感性极低，因而这些龙头企业的定价权优势能够充分发挥出来，这样做反而能够收到了“量价齐升”的效果。从未来白酒消费趋势来看，白酒消费的自饮市场将继续萎缩，小型聚会、政务和商务消费将持续增强。因此，具有高端产品的行业龙头的未来市场前景广阔。

　　推进白酒行业景气的动因持续，行业维持领先大势-A评级。由于形成白酒行业景气的动因未改，白酒行业的景气将持续高位运行，在目前低迷的市场氛围和通胀情况下，对于经济波动不敏感、防守型行业更具安全边际，特别是能够有效应对通胀压力的品种将倍受市场的青睐，白酒行业的龙头企业将成为首选。

　　酱香型代表-贵州茅台。拥有中国白酒顶级品牌，预计公司将在今后几年以10-20%的速度提升其吨酒价格；以目前的发展速度测算，到2011年公司高度茅台酒销售达到12,282吨，低度茅台酒3,142吨；以行业平均20%的价差计算，公司和渠道间还存在25%以上的提价空间；2008年税率下调后，利润有望因此增厚10%以上。

　  浓香型代表-泸州老窖。公司拥有珍贵的窖池资源；“国窖1573”已进入品牌成熟期，在达到3,000吨的动态平衡后，“国窖1573”在未来的5-10年平均销售价格年度升幅将超过10%以上；未来的3-5年内，老窖特曲的出厂价格将达到每瓶200元以上，销量突破12,000吨。预计老窖特曲2008年的销量达到6,700吨。

　　行业未来面临的风险。1）在当今国际和国内粮食供应偏紧，粮食价格持续走高的大背景下，白酒行业作为非生活必需品的粮耗行业，有可能面临“消费引导”的政策性风险；2）定价策略是公司的品牌建设和市场营销的关键，考验公司管理层的智慧。稍有不慎会使公司处于被动的境地，甚至有可能造成量价配合的反转；3）白酒类公司多地处山区，临河而建，不排除因重大的自然灾害，如：地震、洪水、泥石流等造成损失的可能性。

    1.白酒行业的景气将继续高位运行

    1.1.白酒行业开始复苏

    中国白酒行业的发展与我国悠久的历史文化有着密切地联系，作为我国一个传统行业，长期以来社会各界一直将白酒行业视为高附加值和高回报的行业。改革开放以后,随着经济体制由计划经济向社会主义市场经济的转变,整个国民经济稳步增长,消费市场日益繁荣，带动了白酒行业的快速发展。到1996年,我国白酒总产量达到801.30万吨,是建国初期的80倍左右。然而自1996年以后,在国家宏观经济调控及限制性产业政策的作用下,全国白酒总产量逐年下降，2004年白酒产量303万吨,比1996年下降近62％。从2005年开始，白酒的产量开始恢复，2007年达到493万吨。

    与中国白酒业发展的大环境一致，A股白酒类的上市公司的平均利润也反映出从1996年到2003年的衰退，从2004年开始恢复，直到2007年的4.97亿元。

    近三年来白酒行业的表现在酒饮料中无疑是最出色的，行业利润从2005年的74.78亿元猛增到2007年的149.16亿元，平均增长率高达67%，比第二名啤酒行业高出9%。