短期内不用为原奶供应不足担心

　　部分地区出现杀奶牛的现象，这样引起原奶供应量减少了10-20%左右，考虑到奶牛恢复起来比较慢，这引起了投资者对产业能否长期可持续发展的担心，因为按常理来分析，奶牛一般怀孕同其它哺乳动物一样，小牛犊一般长大12个月可以受孕，经过6个月左右的怀孕期，考虑到有2个月的误差，一般是小牛犊到能产奶要经过20个月的时间，奶牛生命期内一般能产6胎左右。

　　从我们实际调研所获得信息分析，原奶同比减少并没有影响到厂商的正常运转。经过近十年的高速增长后，2005年以来，我国奶牛业发展遇到了前所未有的困难，饲草料价格走高、奶价持续低迷加上奶牛价值缩水，使奶牛养殖业效益大幅度下滑，一些地区甚至出现了部分奶户"屠牛宰犊、清场退出"现象，从一定意义上看，这是一种理性回归，通过一定程度的市场洗礼，将低质低效的奶牛淘汰掉，把饲养条件差、管理水平低的奶户淘汰掉，为推进奶业升级，尽快从过去的单纯追求头数增长的总量扩张战略积极向规模化、专业化、集约化的奶业战略转变提供了机遇。

　　在我们调研之后，看到了一篇作为独立第三方的利乐公司所撰写报告与我们所调研现象和数据相吻合。他们认为：　 目前奶农养奶牛正在向理性化，淘汰低产奶牛，提高奶牛单产已经成为奶农的正确选择，一些奶农将日产40斤以下的奶牛淘汰掉，有些规模养殖户甚至将日产50斤以下的奶牛都淘汰了，乳业正在从数量型向质量型发展。2006、2007年呼市出现的"杀牛"等现象，在一定程度上是对2003年以来养牛过热现象的一种反思性行为，具有一定的合理性。

　　我们详细分析了奶业协会数据与美国农业部数据，我们发现其存在一定差异但趋势变化是一致的。近几年有关奶制品进出口数据以及国内乳制品消费数据显示，我国从国外进口乳制品数量相比消费量是非常小的，这说明我国基本上能实现乳制品消费的自给自足。

　　分析前文中"我国近几年液态奶及奶粉主要数据指标"图表中的数据可知，我国每年有近100万吨全脂奶粉产量，加上我国目前乳制品的结构中乳饮料销量增长较快，使得厂商在生产过程比较从容，各地厂商之间可以通过奶粉作为重要调节手段。因此，我们判断对原奶供应不应过于担心，如果原奶一直不提价存在的隐患就很大了，目前原奶价格上涨又调动奶农饲养奶牛的积极性。

　　从某种角度上来分析，乳业从生产、养殖以及到屠宰加工，就是一个巨大的生态系统，屠宰厂在其中就扮演了像大自然中的狼一样角色，能有效调控羊群数量维持自然生态系统的平衡。

　　挤奶站在联接厂商与奶农之间起到了重要调节作用。在原奶的收购过程中，厂商通过挤奶站来调节原奶供应情况。通过降低和放松等级的办法实现对量的控制，在一般情况下1-10月份原奶供应高峰期奶站受到挤压比较厉害，但是到了10-12月份挤奶站就掌握了相对主动权。

　　每年5月份到10月份是奶牛产奶高峰期，这时很多原奶做成奶粉，一部分被用来满足淡季时调节生产需要。

　　原奶价格上涨过快，就可以用奶粉还原用来做乳饮料等，当原奶供应量大时可以做成奶粉储备起来。前段时间因为国际上奶粉价格上涨过快，许多小厂商抢购原奶就做成了奶粉，出口国外赚钱。

　　我们现在对行业判断的是原奶短期内供应量同比是在减少，但因为有奶粉作为调剂以及产品结构多样化的原因，我们不能单纯因原奶供应量减少就得出厂商原料供应不足的判断。最直接的判断就是可以了解厂商对挤奶站的态度及质量要求变化来判断原奶供应紧张与否。

　　在产业链中最薄弱的一环是奶农，因为从2006年2007年起开始的奶牛养殖积极变低，在厂商调整原奶价格后使奶农的养殖积极性得到了提升，因此我们判断乳制品行业上游阶段最困难时期已经过去。

　　乳业将趋于稳步发展我国乳制品消费增长正处于相对均衡状态

　　从城乡乳品消费结构来分析，城镇居民乳品消费以鲜奶为主，鲜奶在乳品消费量（折成鲜奶）的比重从1995年的63%上升到2004年的74.6%，平均每年上升1.3个百分点；2005年城镇居民人均鲜奶消费量减少，在乳品消费量的比重下降为72.3%，2006年又降为71.7%。酸奶消费量比重持续上升，占乳品消费量（折成鲜奶）的比重从1995年的3.55%上升到2006年的14.6%，平均每年上升1.0个百分点。奶粉（折成鲜奶）消费量比重呈下降趋势，占乳品消费量（折成鲜奶）的比重从1995年的33.4%减少到2006年的13.7%，平均每年下降1.8个百分点。

　　农村居民乳品消费以奶粉为主，但人均奶粉消费的比重不断降低，可以分两个阶段分析其降低的幅度，1995-2000年奶粉消费比重由98.9%减少为2000年的97.8%，平均每年减少0.21个百分点；2000-2006年奶粉消费比重下降速度加快，平均每年下降0.8个百分点（这里假设农村居民乳品消费除鲜奶外，其余都是奶粉）。农村居民人均鲜奶消费量在增加，由1995的0.05千克增加到2005年1.22千克，年均增长速度高达37.6%。

　　从城镇居民乳品消费支出额看，2000年以来最高收入10%的人群的人均乳品消费支出额与全国城镇平均水平的差距呈现出先升后降的变化。不同收入组的城镇居民的平均乳品消费支出额呈现不同的变化趋势：困难户组的乳品消费支出增长速度慢于全国平均水平，低收入组、中等收入组和高收入组的乳品消费支出在持续上升，但最低收入户与最高收入户的增长速度慢于其他收入组的增长速度。

　　低收入组和中等收入组的乳品消费量在不断上升；困难户的乳品消费量平均增长速度虽然慢于全国平均水平，但近年来幅度加大；高收入组的乳品消费量增长速度也慢于全国平均水平，但近几年增幅缓慢。

　　乳制品人均消费支出较大的地区主要是经济活跃的省市。2000-2006年，人均奶类消费支出增长前10位省区中，以中部和西部一些省区为主，表明乳品消费增长的快速态势开始由沿海发达区域向中西部区域转移，潜在的乳品消费增长区域正在形成现实的乳品消费区域。

　　投资者对于目前状态过于悲观

　　目前中国液态奶消费量增速持续下滑，使得许多投资者对乳业可持续发展产生了怀疑。我们认为造成目前这种状态的原因就在于，农村市场消费潜力受制于收入水平，短期内很难爆发出来，农村市场消费购买能力与城市之间存在的差距需要几年时间来缩小

　　原奶价格侵蚀了厂商的利润，同时短时间内的产品大幅提价对消费起到了一定抑止作用。08年1-2月份，乳制品行业实现销售收入232.55亿元，同比增长29.35%。利润总额为8.37亿元，同比下降8.96%。毛利率为17.94%，较去年同期下降了6.19个百分点。

　　36大中城市平均人均消费金额：鲜奶呈环比上升趋势，奶粉呈持平趋势，酸奶和其他奶制品呈环比下降趋势。如果就终端销售收入而言，提价带来销售收入的增加是明显的。就单纯消费行为来看，乳制品产品提价对消费抑制是短期的，同其它消费品一样消费者最终将适应涨价，如果没有其它替代品，最终将恢复正常消费。

　　对比日本后，我们更相信消费受影响更多是购买力的原因

　　从研究下面两个图表的数据规律我们发现，在1968年日本人均真实GDP达到2670美元之后，液态奶消费的增长开始和人均真实GDP的增长呈现同步的趋势，至少我们所能找的2000年之前的数据显示，中国液态奶增长故事与日本的增长故事是完全不同的两个版本。

　　从日本真实人均ＧＤＰ与对应人均液态奶消费以及中国真实人均ＧＤＰ与对应人均液态奶消费数据中我们发现，在同等人均真实GDP水平下比较人均液态奶消费，中国仅达到日本的十分之一，这既显示出中国较高的基尼系数，也显示出中国液态奶消费的被购买力所抑制的巨大潜力。

　　 2002~2003年之间，液态奶消费和人均GDP同步增长，但这种关系很快被打破。随着物价上涨和收入两级分化，非液态奶乳品品类剧增等因素，导致液态奶消费在经历过01~03年之间的高增长之后，增速大幅下滑，并在2007年显示出和人均名义GDP增长完全相反的趋势。