中金公司首席经济学家哈继铭

     哈继铭

     次贷危机就像剥洋葱，越是往里面剥，眼泪越是哗哗流。美国经济下滑对中国经济的影响归纳起来是6个字:今年滞，明年胀。也就是说，滞胀分两步走。

     通胀是要防的，但是也要扛，通胀很需要扛。改变经济增长模式是任重道远的事，如果一个国家连短期的抗周期性政策都执行不了的话，它是不可能执行结构性改革的。现在，拿同样的钱买的肉越来越少，鱼越来越小，这样就伤害到最低收入者。与1990年代的通胀相比，那个时候的通胀伤害所有的人，现在进行补贴，比那个时候更有必要。

     更重要的是，现在国家财力在增加，而且需要补贴的人少了。我算了一笔账，假如对学生、退休者还有失业人员进行暂时性补贴，需要2000亿。这些钱也就是财政收入的4%，中国是拿得出来的。再说，我们的预算做的是很保守的，实际上我觉得财政收入今年至少增长25%。

     而且“补油”不如“补粮”，因为补油是补给高消费人群的。

     美企利润率下降1%中企下降10%

     去年规模以上的工业企业利润率是36.7%，今年前两个月是16.5%，比去年同期的40%下降了很多。有人说这个数字把一季度盈利不佳的能源企业，尤其是炼油企业和发电企业全部放在里面了，存在水分。不过，我觉得不能把它们拿掉，那是错误的。因为，其他企业之所以利润增加，是因为能源企业得到了补贴。

     如果将各种因素全部综合分析，结论是美国企业利润下降1个百分点，中国企业利润增长将下降10个百分点。日前，媒体上对企业利润是上升还是下降存在争论，那是因为大家看的指标不一样。我认为，目前企业毛利率是下降的，并且也许是拐点式的下降，而不是临时性的下降。

     美元还得贬值10%

     现在市场最关心的就是通胀。2007年中国的通胀是最低的，只有4.8％。当年阿根廷是6.8％，印尼、越南、土耳其和俄罗斯也都很高。新兴国家普遍出现通货膨胀无非是两个可能，要么是全世界发展中国家的央行都无法治理通胀，要么就是目前的通胀根本就避免不了。我觉得第二种可能性比较大。因为，发展中国家CPI中食品的占比较高，发展中国家投资需求又大，需要很多原材料。

     目前通胀的形成原因主要有三个方面。其一，美国的短期的利率很低，输出的流动性很大；其二，美元贬值推高全球大宗商品涨价；其三，就是中国自己的猪肉价格、粮食价格都在上涨。

     对于国内猪肉和粮食价格上涨，我们在1月底的时候专门做了一次调研。在东北、四川、江浙，发现之前几年养猪没有最低收购价，农民说养猪周期很长，亏了以后，不敢冒18个月的风险再去养猪。同时，土地价格上升、农民工工资上升、农机和农药价格上升，都会使粮价上升。

     此外，还有货币，现在M2是20万亿到40多万亿元。因此，我觉得美元还得贬值10%，到明年年初的时候才有可能回升。并且，中国粮价还得涨，下半年的价格可能比上半年高10%至15%。

     汇率是抵御通胀最好手段

     事实上，我觉得汇率是目前抵御通胀的最好手段。当一个国家所有的要素价格涨幅快于它的贸易伙伴的时候，非贸易品的涨幅会高于贸易产品，两者比价就是一个国家的实际汇率，实际汇率是名义汇率加上通胀。影响一个国家出口竞争力的不是人民币兑美元升值多少，还要加上国家的通货膨胀水平，比贸易伙伴高出多少。也就是说，通胀加上升值才是实际竞争力。

     现在，虽然名义汇率没有怎么升，但由于通胀比较高，实际汇率还是照样升。这个时候只有两种选择，要么让通胀高一点，要么升值的速度快一点。能不能既升值慢又避免通胀，同时不加管制？可以做但是做不到这一点。

     我们在东北调研发现，当地榨油企业说，既不让涨价也不能减产，那就只有把榨油剩下的豆渣拼命涨价，而豆渣是农民买回去养猪的。