海参是公司的核心产品，占公司主营收入的比重逐年提高。海参所产生的利润占公司总利润的比重也是越来越高，未来有达到70%的可能性。因此海参未来的发展方向将决定公司的成长性和发展的可持性。由于消费需求的不断增加，以及公司品牌度的提高，刺参作为海参中的精品，以及低胆固醇、高营养和高药用价值，未来前景依旧看好。今年以来在海蜇以及其他海产品销量和价格增长有限的情况下，海参产品继续保持20%的销量增长，价格同比增加35%，加上其他海产品的产能基本上很难再大幅度扩张，而海参却还有很大的提升空间，在可以预计的3年内海参依旧是决定公司业绩的关键因素。

　　拥有产区内近海海域是刺参养殖的根本。在刺参的生存环境制约之下，在这些重要产区拥有海水资源才可以进行刺参的养殖，非刺参养殖海域进行刺参养殖难度极大，存活率低、品质差。好当家在刺参养殖产区截至目前拥有4.3万亩海域可供海产品养殖，这是公司获得高利润的来源。在威海现在采用池塘造礁、潮间带围堰、浅海底播养殖刺参，其中浅海底播养殖面积最大。在所有养殖刺参的方法中，底播养殖的方式由于更加接近自然生长方式，刺参品质最佳，由于受到养殖条件的限制，底播面积较小，养殖周期也比其它方式更长。此次海域确权完成之后，公司的底播养殖将以海参、鲍鱼为主，产生经济效益需要2年的时间。

　　其他海产品中重点是海蜇。公司压缩牙鲆鱼的养殖规模，来扩大海参和海蜇的养殖规模，目前海蜇产能300吨，未来有产能翻倍潜力。鲍鱼、大菱鲆、扇贝等业务发展平缓。

　　食品加工业面临出口导向转为扩大内需。受人民币升值影响，食品加工业毛利率逐步降低，未来将通过市场转移以及开拓新品、扩大销售的方式来增加此项业务的经营能力。

　　维持“推荐”评级。我们预测公司2007～2009年的EPS为0.29元、0.39元和0.51元，按30%的年复合增长率，PEG取1.5，用45倍08年PE估值，合理价格为17.55元，维持“推荐”评级。

　　3.2东方海洋(002086)：海参、海带苗带动公司业绩增长

　　主营收入25%来自于海水养殖，75%来自于水产加工。公司是北方最大的海带苗生产商，海带价格从去年的2元/公斤涨到今年的12元/公斤，带动了海带苗的销售增长。详细内容见后续东方海洋深度报告。

　　3.3洞庭水殖(600257)：阳澄湖大闸蟹引领公司走向品牌时代

　　公司水产以大湖散养为主，除黄湖外亩产稳定在100斤，未来可以提升到125～150斤/亩的水平。公司通过近年不断的收购，水产养殖面积达到现在已有的41.3万亩，若是收购安徽龙感湖之后，将达到71.3万亩的养殖面积。

　　此外，新疆博斯腾湖正在洽谈之中，可收购面积达到150万亩。公司的若干收购行动更加确立了公司未来进行大湖养殖的战略方向。

　　黄湖治理有利亩产量快速提升。公司04年收购的安徽黄湖，由于多年来进行螃蟹养殖，湖水的生态环境破坏严重，杂草丛生已经不利于水产养殖。公司收购过来之后，每年进行定期维护，改变养殖品种，湖水的生态环境逐年改善，从收购初期的亩产22斤，提升到目前的亩产30斤。随着治理的进一步加强，湖水里生物链的进一步完善，每年亩产量有望保持20%～30%的增长速度，最后亩产量达到120斤稳定下来。由于黄湖17.8万亩，占公司现有养殖面积的43.1%，或占增发完成后养殖面积的25.0%，治理恢复的速度越快对公司的业绩提升也越迅速，预计五年内可以达到一个正常湖泊所属的生态环境标准。

　　阳澄湖大闸蟹品牌销售的经验有利于公司未来树立渔业品牌，提升公司附加值。目前公司的阳澄湖大闸蟹销量为100吨，按照收购股权完成后的60%计算，以及目前出厂价200元/公斤计算，权益净利润为270万元。明年阳澄湖的产量萎缩到1000吨，公司因为是品牌营销，而且地方政府支持，在现有产量100吨的基础上，可以通过收购其他小厂商的合规大闸蟹进行品牌包装，从而提升销量。假定明年大闸蟹售价达到350元/公斤，洞庭水殖的权益净利润将达到810万元。

　　洞庭水殖的珍珠销售通过持股95%的湖南洞庭水殖珍珠有限公司完成。

　　此次增发将会对公司的珍珠销售起到促进作用，而且公司将大力发展珍珠系列食品，改变目前销售额仅300万的局面，对公司未来的业绩有较大的提升。

　　泓鑫城市花园一期进行销售，二期在建。该项目由洞庭水殖持股47.14%的湖南泓鑫置业有限公司开发，一期建筑面积6万平米，销售收入用于二期的滚动开发，09年将是二期5万平米的建筑面积竣工进行结算，目前一期的销售均价为2300元/平米左右，二期预计销售价格不低于2500元/平米。预计2009年结算7万平米，均价2500元/平米，毛利率35%；2010年结算3万平米，均价2700元/平米，毛利率35%。预计泓鑫城市花园项目最终会给公司带来3000万的权益净利润。

　　上海泓鑫时尚广场，年底开始正式营业。该项目位于上海市天山路与古北路交汇处，是一地上六层、地下三层的综合性纯商业楼盘。上海两大国际空港之一～～虹桥国际机场近在咫尺，地下与地铁二号线连通，地面有二十多条公交线经过，交通极为便捷。项目总投资约4.5亿元人民币，总用地面积11465平米，总建筑面积44643.91平米。该项目由上海泓鑫置业有限公司开发，洞庭水殖持有48.92%的股权。出租工作目前已经开展，今年底开始正式营业。

　　我们假定出租从明年开始产生效益，出租率95%，按照目前3.5元～12元/平米/天的租金和1.1元/平米/天的物业管理费。由于目前刚开始营业，租金还处于较低水平，我们认为租金加管理费可以保持7元/平米/天的水平，一年的租金收入大约为1.02亿元，净利润率可以达到50%，对应公司的权益净利润为2500万元，2009年之后租金有望保持年增长5～10%。

　　维持“推荐”评级。假定增发项目08年初完成，我们预计2007～2009年的摊薄每股EPS为0.11元/股、0.21元/股和0.39元/股。按照公司未来三年复合45%的增长率，再考虑到公司业绩中有部分是靠租金来平滑未来业绩，我们认为公司07年的合理价格为45倍08年PE，即9.55元。

　　3.4獐子岛(002069)：跨越式发展

　　募集资金项目：海珍品底播增殖产业化基地项目预计11月底完成。该项目将建设虾夷扇贝滚动底播增殖基地20万亩、围堰海参池2000亩，预计增加生产经营期内年平均税前利润6339万元。本年预计虾夷扇贝收获面积围23.5万亩，同比增长75.4%，在活品市场不旺的情况下，公司决定将今年应收获的8万亩转为2008年收获。

　　维持“中性”评级。我们预测公司2007～2009年的EPS为1.58元、1.78元和2.13元。考虑到明年为募集资金项目完成后的第一个完整经营年度和今年8万亩虾夷扇贝结转到明年收获的情况，按行业平均45倍08年PE估值，合理价格为80.00元，维持“中性”评级。

　　3.5山下湖(002173)：珍珠行业产业链最为完整的企业

　　山下湖产品外销为主，主要销售地为香港。山下湖主营珍珠、珍珠首饰、珍珠工艺品的加工、销售，金银饰品装配加工、销售，珍珠养殖，实业投资，经营进出口业务。公司主营收入85%以上来源于外销，公司未来将扩大内销规模。

　　综合毛利率稳定在30%左右，下层珠毛利率最低。公司各项主导产品的毛利率都在30%以上，下层珠毛利率偏低，通过珍珠粉项目可以有效的提高下层珠的附加值。此外，公司的内销以批发业务为主，通过未来1～2年销售渠道的建设，有利于公司综合毛利率的提高。

　　维持“中性”评级。我们预测公司2007～2009年的EPS为0.58元、0.75元和0.93元，按照行业可比公司2008年35倍PE估值，山下湖合理价格为26.25元，维持“中性”评级。