我国食品饮料行业呈现稳步快速增长势头，去年行业销售收入和利润总额继续以超过GDP两倍的速度增长，同时利润总额增长速度超过了销售收入速度，整个行业盈利能力不断增强，行业景气度持续向好。

    食品饮料各个子行业和子行业龙头公司都保持较快的增长。白酒延续复苏态势，增速位于前列，产品向高档市场发展，同时由于外资的进入，拉开行业并购的序幕；葡萄酒行业发展空间巨大，进口葡萄酒的涌入，行业竞争加剧，主要集中在高端市场；奥运为啤酒行业的发展带来机会；乳制品行业仍处于快速增长阶段，需求增长持续；因猪肉价格的上涨，屠宰及肉制品行业的成本压力剧增。

    行业保持较快增长

    宏观经济向好，居民收入水平提高，推动食品饮料行业消费增长。食品饮料消费增长持续性较强，未来10年食品饮料行业总量增长仍可保证。

    由于食品饮料行业属于传统行业，除了少数中外合资企业，以及部分企业的子公司享受一些地方优惠以外，几乎不能享受到所得税优惠带来的利润增长。食品饮料大部分企业所得税税率为33%。新税法将内外资企业所得税合并，并将法定税率水平确定在25%。新税法可能于2008年1月实施，届时食品饮料多数企业的业绩将有所提高。食品饮料行业整体业绩水平将提高10%左右。

    近几年，外资在国内食品饮料行业的并购案例越来越多，并购规模也越来越大。在国内部分优势企业已建立起一定的品牌优势与规模经济，并形成了覆盖全国的分销网络的基础上，利用外资的资金实力、管理、技术优势大幅度提高企业的盈利能力。外资的并购有助于推进行业的整合，减弱或者避免过于激烈的价格竞争，提高企业的盈利能力并且通过行业集中度改善行业结构，促进行业健康发展。

    酒业：高端市场竞争激烈

    白酒行业处在行业复苏的上升过程，行业销售收入和利润总额增长率都是酒类中最高的。这主要来源于消费升级前提下的产品结构调整，白酒行业中低档市场萎缩让位于中高档白酒产品的趋势较为明显。2006年白酒行业销售收入增长31.08%，利润总额增长34.20%，行业利润增长率高于收入的增长，处于较高水平。产销率仍然保持在98%以上，呈现产销两旺的势头。

    白酒行业的进入壁垒较低，业内企业数量庞大。但白酒作为感性消费品，品牌是产品竞争力的核心。近年来随着消费者的日趋成熟，消费结构的不断升级，行业向名牌企业集中的趋势更加明显，并呈加速的态势，特别是利润总额占据了行业利润总额的主体，行业集中度趋势十分明显。

    葡萄酒是国家重点发展的行业，良好的政策环境对行业的发展起着积极作用。同时，随着人民生活水平的提高，特别是中产阶层的发展壮大，以及西方消费文化的影响，葡萄酒的营养保健功能日益得到崇尚健康的消费者的青睐。

    虽然因2005年葡萄大幅减产带来价格上涨，而使2005年酿造的酒大部分排到2006年销售，加大葡萄酒的成本压力，但由于产品结构调整，加大高端酒的销售，所以毛利率略有上升。竞争加剧带来营销费用上升，税前利润率有所降低。2006年山东葡萄丰产，葡萄价格下降幅度在30%-40%，而葡萄成本占葡萄酒生产成本的1/3以上，因此今年葡萄酒的毛利率将有所上升，特别是葡萄资源主要来自山东的张裕公司。

    葡萄酒将向高端市场发展。随着葡萄酒市场的规范化，消费的成熟化，更多的消费者开始懂得葡萄酒文化、品酒知识并懂得享受葡萄酒的情感和品位效应。高端酒的高品质和社交用途会更加得到消费者的青睐。因此，我们预计葡萄酒的高端化会继续，高端市场的增长将快于行业平均增长。

    随着啤酒行业的整合，啤酒生产企业已形成了三个层次：第一层次是青岛、华润、燕京等全国性布局，年产超过300万吨的大型企业；第二个层次是哈啤、重啤、珠江等以区域市场为主要目标，年产能超过50万吨的大中型企业；第三层次是地方小品牌，主要在本地销售的低端啤酒。随着国内青岛、华润、燕京对地方啤酒企业的兼并，市场集中度进一步提升。2006年国内前十大啤酒生产商的市场份额达到62.4%，较去年同期增长1.4个百分点。同时，由于企业购并成本的提高，啤酒企业的扩张已由购并为主逐步转向以新建、扩建为主的方式。

    肉制品行业：成本压力剧增

    我国是全球最大的猪肉生产国，占全球猪肉产量的近一半，但我国熟肉制品的产量占肉类总产量的比重还不到10%，而同期发达国家熟肉制品已占到肉类总产量的50%以上，中国肉制品产销还有着广阔的发展空间。

    屠宰及肉制品加工业原料成本占生产成本比重在70%以上，且下游产品价格存在一定的刚性。肉制品行业的盈利水平受猪肉价格波动影响较大，基本呈负相关趋势，即猪肉价格上涨时肉制品行业的盈利水平下降，猪肉价格下降时肉制品行业的盈利水平上升。

    因2006年上半年疫病、饲料价格上涨以及需求增长等因素的影响，去年下半年开始至今，国内生猪及猪肉价格持续走高。目前猪肉价格已创10年来的历史新高。对于生鲜肉加工企业来说，产品销售价格可以基本与原料价格同步上涨；对于肉制品企业来说，则需要通过其他方式消化成本上升压力。

    根据对行业及公司持续增长基础的分析，通过对公司基本面的不断跟踪，我们继续看好业绩稳定增长的贵州茅台、五粮液、张裕A、S双汇；业绩有望改善的古越龙山；可能增持券商股权的泸州老窖；资产注入预期的第一食品；奥运题材的青岛啤酒、燕京啤酒和伊利股份。(孙霞)